Crypto et macroéconomie : observations sur liquidité, taux, banques centrales

Les crypto-actifs sont parfois présentés comme déconnectés de l'économie traditionnelle. Des corrélations historiques suggèrent une sensibilité au contexte macroéconomique. Cet article présente ces observations à titre informatif, sans prétention prédictive.

1. Les crypto-actifs dans l'environnement macro

1.1 Une classe d'actifs comme les autres ?

Les crypto-actifs, particulièrement Bitcoin, ont longtemps été perçus comme un actif "décorrélé". Cette vision a évolué :

• En 2020-2021 : corrélation croissante avec les actifs risqués
• En 2022 : comportement similaire aux valeurs tech en période de hausse des taux
• En 2023-2024 : sensibilité à la liquidité mondiale

1.2 Ce que montrent les données

Les études montrent une corrélation variable mais réelle entre Bitcoin et :

• Le Nasdaq (0,3 à 0,6 selon les périodes)
• La liquidité mondiale (bilan des banques centrales)
• Les conditions financières générales

2. L'impact des taux d'intérêt

2.1 Le mécanisme

Les taux d'intérêt influencent les actifs risqués par plusieurs canaux :

Coût d'opportunité

Quand les taux montent, les placements sans risque (obligations, monétaire) deviennent plus attractifs. Les actifs risqués, dont les crypto, sont relativement moins intéressants.

Valorisation des actifs de croissance

Les actifs dont la valeur repose sur des flux futurs (tech, crypto) sont plus sensibles aux taux. Un taux plus élevé "discount" davantage ces flux futurs.

Appétit pour le risque

Des taux bas encouragent la prise de risque (recherche de rendement). Des taux hauts incitent à la prudence.

2.2 Observations empiriques

2020-2021 : taux bas, crypto en hausse

• Taux directeurs proches de zéro
• Liquidité abondante
• Bitcoin : +300 % environ

2022 : hausse des taux, crypto en baisse

• Hausse rapide des taux Fed/BCE
• Resserrement de la liquidité
• Bitcoin : -65 % environ

2023-2024 : anticipation de baisse, rebond

• Anticipation de pivot des banques centrales
• Stabilisation puis rebond du marché crypto

2.3 Nuances importantes

La relation n'est pas mécanique :

• D'autres facteurs interviennent (adoption, régulation, événements spécifiques)
• Les anticipations comptent autant que les décisions effectives
• Le timing est difficile à prédire

3. La liquidité mondiale

3.1 Qu'est-ce que la liquidité mondiale ?

La liquidité mondiale désigne la quantité de monnaie et de crédit disponible dans le système financier. Elle est influencée par :

• Les bilans des banques centrales (Fed, BCE, BoJ, PBoC)
• Les politiques de quantitative easing ou tightening
• Les conditions de crédit

3.2 Corrélation avec Bitcoin

Plusieurs études montrent une corrélation entre Bitcoin et la liquidité mondiale :

• Quand les banques centrales injectent des liquidités → actifs risqués en hausse
• Quand elles retirent des liquidités → pression baissière

Exemple : Le marché crypto a atteint son pic fin 2021, au moment où les banques centrales annonçaient la fin du QE et le début du resserrement.

3.3 Interprétation

Bitcoin se comporte en partie comme un "actif de liquidité" :

• Sensible à l'abondance ou la rareté de la liquidité
• Comparable aux valeurs de croissance à cet égard
• Différent de l'or qui réagit davantage à l'inflation réelle

4. Bitcoin et inflation

4.1 Le narratif "couverture contre l'inflation"

Bitcoin est parfois présenté comme une protection contre l'inflation :

• Offre limitée (21 millions)
• Non contrôlé par les banques centrales
• "Or numérique"

4.2 Ce que montrent les données

La réalité est plus nuancée :

2021-2022 : inflation en hausse, Bitcoin en baisse

Quand l'inflation a effectivement augmenté, Bitcoin a chuté. Pourquoi ?

• Les banques centrales ont monté les taux pour combattre l'inflation
• La hausse des taux a pesé sur tous les actifs risqués
• Bitcoin a réagi aux taux, pas à l'inflation directement

Corrélation avec l'inflation

Les études montrent une corrélation faible ou nulle entre Bitcoin et l'inflation réalisée.

4.3 Interprétation

Bitcoin n'est pas (encore) une couverture fiable contre l'inflation à court terme. Il réagit davantage aux conditions de liquidité et aux taux qu'à l'inflation elle-même.

Sur le très long terme, la thèse de la rareté reste valide, mais elle ne se vérifie pas mécaniquement sur chaque épisode inflationniste.

5. Les scénarios macro et leurs implications

5.1 Scénario "soft landing"

Contexte hypothétique : Inflation maîtrisée, croissance maintenue, baisse progressive des taux.Observations passées : Historiquement, les environnements de taux bas ont été associés à une hausse des actifs risqués. Cette corrélation n'est pas garantie de se reproduire.

5.2 Scénario "récession"

Contexte hypothétique : Récession économique, baisse des taux en réponse.Observations passées : L'impact sur les crypto-actifs est historiquement incertain. Les effets contradictoires (aversion au risque vs injection de liquidité) rendent toute prédiction hasardeuse.

5.3 Scénario "stagflation"

Contexte hypothétique : Inflation persistante + croissance faible.Observations passées : Ce scénario a historiquement été défavorable aux actifs risqués. L'impact spécifique sur les crypto-actifs reste à observer, le marché n'ayant pas traversé de période de stagflation prolongée.

5.4 L'incertitude domine

Ces scénarios sont des cadres d'analyse, pas des prédictions. Le marché peut réagir différemment selon les anticipations et les événements spécifiques.

6. Implications pour le conseil

6.1 Ne pas ignorer le contexte macro

Même si les crypto-actifs ont des dynamiques propres, le contexte macro influence le marché. Un conseiller doit en être conscient.

6.2 Éviter les conclusions simplistes

Les relations macro-crypto sont complexes :

• Corrélation ≠ causalité
• Les relations évoluent dans le temps
• Les anticipations comptent autant que les faits

6.3 Maintenir une approche long terme

Le contexte macro influence le court terme. Sur le long terme, les fondamentaux propres aux crypto-actifs (adoption, usage, technologie) reprennent le dessus.

6.4 Diversifier

La corrélation croissante entre crypto et actifs traditionnels renforce l'importance de la diversification globale du portefeuille.

7. Ce qu'il faut retenir

7.1 Les liens établis

• Les crypto-actifs sont sensibles aux taux d'intérêt et à la liquidité
• Ils se comportent en partie comme des actifs risqués/de croissance
• L'environnement de taux bas est généralement favorable

7.2 Les nuances

• La relation n'est pas mécanique
• D'autres facteurs propres aux crypto interviennent
• Les anticipations comptent autant que les réalisations

7.3 Observations sur les approches

• Le contexte macro peut être un élément de contextualisation, parmi d'autres
• Il ne constitue pas un indicateur prédictif fiable à lui seul
• Les approches diversifiées et de long terme visent à réduire l'impact des variations court terme

Conclusion

Les crypto-actifs ne vivent pas dans un monde à part. Ils sont sensibles aux taux d'intérêt, à la liquidité mondiale et aux politiques des banques centrales. Comprendre ces liens permet d'avoir une vision plus complète du marché.

Pour le professionnel, cette connaissance aide à contextualiser les mouvements de marché et à accompagner les clients avec une vision informée.

⚠️ AVERTISSEMENT : Ce contenu est fourni à titre informatif. Les analyses macroéconomiques présentées sont des observations générales, non des prédictions. Les corrélations historiques ne garantissent pas les comportements futurs. Investir en crypto-actifs comporte des risques de perte en capital.

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FAQ

Qu'est-ce qu'un crypto-actif ?

Un crypto-actif est un actif numérique utilisant la cryptographie et la technologie blockchain. Les plus connus sont Bitcoin et Ethereum. Ils fonctionnent de manière décentralisée.

Les crypto-actifs sont-ils réglementés ?

Oui, en France les prestataires doivent obtenir le statut PSAN auprès de l'AMF. Le règlement européen MiCA harmonise les règles au niveau de l'UE.